Pump.fun 聯合曲線點樣運作：公式、五個區間同畢業
Pump.fun 嘅聯合曲線點樣幫代幣定價？用鏈上公開參數計一次：恆定乘積公式、按 SOL 劃分嘅五個區間、點解約 85 SOL 完成，同埋畢業之後遷移去 PumpSwap。
喺 Pump.fun 建立嘅標準代幣，由出世嗰一刻起就喺聯合曲線上面交易。價格唔睇訂單簿，亦唔係邊個話事，而係由曲線入面兩筆儲備嘅比例計出嚟。
呢篇用實際數字講清楚聯合曲線嘅公式、初始參數、五個區間、畢業同遷移，同埋對交易者嘅意義。
聯合曲線係咩
聯合曲線係一個按公式報價嘅自動交易對手。冇訂單簿，建立者亦唔使將錢放入池，代幣一建立就可以交易。有人買，價格沿住曲線向上行；有人賣，價格沿同一條曲線退返落嚟。
公式係恆定乘積，同 Uniswap V2 一樣係 x × y = k，不過 x 同 y 唔係真金白銀存入去嘅資金，而係建立時設定嘅虛擬儲備。兩者相乘保持不變，所以價格跟住虛擬 SOL 儲備嘅平方上升。
起步參數
- 總供應量：每隻代幣 10 億枚。
- 經曲線賣出：7.931 億枚。
- 留俾 PumpSwap 個池：2.069 億枚。
- 建立時嘅虛擬儲備：30 SOL 同 10.73 億枚代幣，k = 321.9 億。
有呢 30 SOL 虛擬儲備，第一筆買入先唔會平到近乎零。「約 85 SOL 畢業」亦唔係一條獨立規則，而係呢啲數字計出嚟嘅：攞走曲線上最後一枚代幣嗰筆買入一結束，曲線就會被標記為完成。嗰陣 y = 2.799 億，x = 321.9 億 ÷ 2.799 億 ≈ 115.005 SOL，減走 30 SOL 虛擬部分，實際收到嘅大約係 85 SOL。
以上係截至執筆時 SOL 交易對代幣嘅數字。用 USDC 等資產計價嘅代幣起步儲備唔同，Pump.fun 嘅管理權限亦可以為新代幣改參數。
手續費喺公式以外。曲線上每筆交易都要俾協議費，有建立者嘅代幣仲要俾創作者費用，費率由鏈上嘅費用設定按市值分級決定，冇固定數字。買入時手續費先喺你俾嘅 SOL 度扣，入到曲線嘅 SOL 會比你俾嘅少少；賣出時就喺你收返嘅 SOL 度扣。
聯合曲線嘅公式
x × y = k
x 係虛擬 SOL 儲備，y 係虛擬代幣儲備，k 係建立時定落嘅常數。價格等於 x ÷ y。
你買入時，扣咗手續費嘅 SOL 加入 x，你收到嘅代幣數量啱啱好令 k 保持不變：新 y = k ÷ 新 x，你收到嘅代幣等於舊 y 減新 y。x 越大，y 縮得越慢，同樣 1 SOL 買到嘅代幣一筆少過一筆。
唔計手續費計一計：全新曲線上第一個 SOL 買到大約 3461 萬枚，完成前最後一個 SOL 只買到大約 246 萬枚，少咗大約 14 倍。賣出一半曲線代幣只要大約 17.6 SOL，約係成條曲線所收 SOL 嘅五分之一，另外一半要再用大約 67 SOL。
聯合曲線嘅五個區間
呢五個區間係按曲線入面嘅 SOL 劃分嘅閱讀輔助，唔係程式識得嘅階段。下表由初始參數直接計出嚟（唔計手續費）：
| 區間結束時曲線入面嘅 SOL | 已賣出嘅曲線代幣 | 曲線價格相對起步價 |
|---|---|---|
| 5 SOL | 約 19% | 約 1.36 倍 |
| 25 SOL | 約 61.5% | 約 3.36 倍 |
| 50 SOL | 約 84.6% | 約 7.11 倍 |
| 約 85 SOL（完成） | 100% | 約 14.7 倍 |
曲線自己推得郁嘅升幅，細過好多人以為。由 5 到 25 SOL，價格升大約 2.5 倍；之後兩個區間各升大約 2.1 倍；由建立到完成，成條曲線將價格推高大約 14.7 倍。最後 35 SOL 只買到大約 15% 嘅曲線代幣。
成日聽人講越近終點波動越犀利，喺曲線上面其實啱啱相反。虛擬 SOL 儲備越大，1 SOL 推動嘅價格越細：第一個 SOL 大約 6.8%，去到 50 SOL 大約 2.5%，接近完成時唔夠 2%。後段嘅急升急跌，來自交易者掟幾多 SOL 入嚟，唔係公式本身。
邊個最先買？建立者可以喺建立代幣嘅同一個流程入面先買一筆（喺建立綑綁入面一齊買嘅做法見Pump.fun 綑綁器指南）；狙擊機械人就專門盯住啱啱建立嘅代幣。
點樣睇進度同市值
一半代幣賣出嗰陣，曲線入面只有大約五分之一嘅 SOL，所以按代幣數計嘅進度會遠遠拋離按 SOL 計嘅進度。先搞清楚個網站嘅進度係按代幣定按 SOL 計，再直接睇曲線入面有幾多 SOL。
曲線上嘅市值等於當前曲線價格乘以全部 10 億枚供應。未有人買嘅新幣已經顯示大約 28 SOL 市值，完成時大約 411 SOL，但實際投入只係大約 85 SOL。計法見甚麼是市值、怎麼計算。
想知數字背後係邊個持有，持幣人快照會掃描代幣而家嘅持有人並分類，標出開發者同新錢包，顯示集中度，仲可以匯出名單；佢睇唔到過去嘅區塊。解讀方法見如何分析代幣持倉分佈。
畢業：曲線完成同遷移去 PumpSwap
畢業分兩步。首先，攞走最後一枚曲線代幣嗰筆買入將曲線標記為完成，之後曲線唔再接受買賣。然後由一條獨立嘅遷移指令（migrate）將流動性轉入 PumpSwap 個池，官方文件話任何人都可以調用佢。持有人乜都唔使做，代幣一直喺自己錢包度。
池入面放咗預留嘅 2.069 億枚代幣同曲線收到嘅 SOL，再扣一筆支付新建帳戶開支嘅遷移費。開盤價同曲線最後嘅價格差唔多，但係 SOL 嗰邊只有大約 85 SOL 真實流動性，比曲線最後 115 SOL 嘅虛擬深度淺，同一張賣單喺遷移之後會將價格壓得更低。
由 PumpSwap 個池攞到嘅 LP 代幣會被銷毀，鏈上已遷移池嘅 LP 鑄幣供應亦真係係零，呢筆初始流動性冇人攞得走。銷毀同鎖倉嘅分別見Solana LP 代幣：銷毀、鎖倉還是持有。
鑄幣權限同凍結權限喺代幣仲喺曲線上面嗰陣已經係空，畢業唔會改變乜嘢。將代幣咁樣建立出嚟嘅係 Pump.fun 程式，唔係邊個工具。建立時亦冇 LP，LP 代幣要等遷移開好池先出現。
經而家嘅建立路徑（create_v2）發出嘅代幣係 Token-2022 鑄幣，較舊嘅代幣可能係經典 SPL 代幣，只支援經典 SPL 代幣嘅工具遇到佢哋可能會出錯，見Token-2022 同 SPL 代幣分別。遷移之後，代幣喺 PumpSwap 對住真實儲備交易，見PumpSwap 是甚麼。更早期嘅代幣係遷去 Raydium。
遷移改變嘅係交易場所，唔係風險。將畢業代幣當成正經項目之前，先查持有人集中度同刷出嚟嘅成交量，方法見買入前嘅八項 rug pull 檢查。
畢業之後嘅流動性倉位，可以用流動性添加／移除喺 PumpSwap、Raydium、Orca 同 Meteora 增減或者領取手續費，我的流動性池將錢包嘅倉位列喺同一處。
交易者眼中嘅聯合曲線
曲線本身就係交易對手，所以完成之前你隨時可以賣返俾佢。每個 SOL 對價格嘅衝擊喺最底部最大，手續費另計；完成之後改行 PumpSwap，對手係真實流動性。滑點點樣設，見Solana 滑點設定。
用幾個錢包買賣同一隻代幣，多錢包兌換會自己揀市場：畢業前行聯合曲線，畢業後行 PumpSwap，其他情況行 Raydium，每個錢包各自成交。得一個錢包就用兌換工具，行 Jupiter 路由。綑綁交易每個錢包發一筆交易，一個 Jito bundle 只裝得落幾筆，錢包多就會拆成好多個 bundle，各自全成或者全唔成。
本文只講機制，唔構成投資建議，亦唔討論幾時買賣。
喺聯合曲線上面發幣
唔寫程式碼發幣，可以用Pump.fun 發幣工具填好名稱、代號、圖片、簡介同社交連結，有需要就加一筆建立者買入。想幾個錢包嘅頭批買入同建立交易一齊落地，Pump.fun 發幣並綑綁買入會將佢哋打包入 Jito bundle。要俾一批錢包發 SOL 或者代幣，批量發送支援 CSV 名單。
唔行曲線嘅話，用代幣建立器發幣，再用建立流動性池喺 Raydium、Meteora 或者 Orca 開池，步驟見Raydium 流動性池開池教學。
聯合曲線喺鏈上邊度
每隻代幣嘅曲線狀態，包括虛擬同真實儲備以及完成標記，都存喺 Pump.fun 程式名下嘅一個帳戶，地址由字串「bonding-curve」同鑄幣地址推導出嚟，屬於程式衍生地址（PDA）。所以任何人都可以經 RPC 節點讀到準確嘅儲備，規格見Pump.fun 官方程式文件。
但係咁唔等於程式冇人改得到。Pump.fun 同 PumpSwap 嘅程式都設有升級權限，全局參數亦可以為新代幣調整。企得住腳嘅係：建立者冇設定價格嘅指令，普通代幣嘅價格只會跟買賣變動。
關於聯合曲線嘅四個誤解
「聯合曲線可以被操控」：建立者定唔到價格，公式亦公開；但成交量可以對敲刷出嚟，程式本身亦可以升級。
「畢業就等於穩賺」：唔係。畢業只係換咗交易場所。
「早買、畢業時賣，就一定賺」：曲線本身由建立到完成只將價格推高大約 14.7 倍，再之後要睇遷移後嘅開放市場。何況大部分代幣根本行唔完條曲線。
「成交量大就更安全」：機械人都刷得出成交量。睇邊個喺度交易、邊個持有，可以參考Dexscreener 教學。
聯合曲線常見問題
Pump.fun 嘅聯合曲線會唔會跌？
會。有人賣，價格就沿同一條曲線退返落去。冇交易嘅時候，價格唔會自己郁。
曲線收到嘅 SOL 去咗邊？
留喺曲線帳戶，賣家賣出時由呢度攞返 SOL；遷移時扣除新建帳戶嘅費用，轉入 PumpSwap 個池。建立者冇提走佢嘅指令，但建立者同早期錢包照樣可以將代幣賣返俾曲線、帶走 SOL，曲線上面嘅 rug pull 就係咁樣（見識別 rug pull 嘅八項檢查）。
畢業之前可唔可以賣？
可以，完成之前任何時候都得，曲線永遠企喺另一邊。最底部每個 SOL 對價格嘅影響最大，滑點亦喺呢度最傷。
點解市值睇落比集到嘅 SOL 高咁多？
市值係曲線價格乘以全部 10 億枚供應，集到嘅 SOL 只計實際俾咗入嚟嘅部分。一個 SOL 都未收到，市值已經約 28 SOL；完成時大約 411 SOL，實際投入大約 85 SOL。
就快到終點嘅代幣一定會畢業？
唔一定。冇任何機制逼人買埋最後嗰部分曲線代幣，有人賣出，曲線就會行返轉頭。
喺曲線越早買，價格一定越好？
淨係睇價格，係，越早越平，呢個係公式決定嘅。睇結果就唔一定，大部分代幣行唔完條曲線。早買只係打咗折嘅彩票，唔係優勢。
曲線以外嘅嘢，可以接住睇甚麼是迷因幣同Pump.fun 替代平台。
